金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(b山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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