金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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