来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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