4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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